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中泰证券:各国央妈买出来的黄金牛市 值不值得跟?
来源: 作者: 发布时间:2019-07-03 08:17 浏览量:

  读研报 | 各国央妈买出来的黄金牛市,值不值得跟?

  来源:中泰证券资管

  黄金价格六年来首次突破1400/盎司美元的背后,是全球央妈热情不减的净买入。

  截至今年4月末,全球官方黄金储备共计34023.87吨,全球各国央行净购金量达207吨,这是自2010年以来各国央行净买入的最高水平。另外,从国内公布的数据来____央行5月末黄金储备798.25亿美元(6161万盎司),已经连续第六个月增持黄金储备。

  各国央妈买出来的黄金牛市,作为普通投资者值不值得跟?

  当前看涨黄金的主要理由

  一直以来黄金的需求端被分为官方储备与个人投资两大主体。但若仅基于央行买入行为跟风做出个人投资黄金的决策,你或许会失望。因为对比央行购金的历史数据,你会发现央行购金与金价并没有太大的关系。平安证券曾构建过一个全球黄金价格走势的多因子分析框架。确实,单就央行的出售量或购买量而言,对于预测未来的黄金价格并没有预测意义。

  那么,这一轮券商研报中看涨黄金的逻辑,又是什么?

  从去年12月以来,兴业证券也连发多篇文章提醒投资者重视黄金机会。在其看来,黄金超级牛市由其根本属性——信用对冲决定,根本上反映的是国际货币体系的不稳定。次贷危机加快了美元主导的国际体系向多元化国际体系的转变。央行官方对黄金需求达到近 50 年的新高,背后动机或许可解释为全球政治风险及贸易风险不确定性的上升,及对全球货币体系稳定性的担忧,各国在找寻避免单一依赖美元的途径。期间,黄金作为无国籍货币的优势得到凸显。

  除此之外,美国实际利率面临下行压力。历史经验警示,明年美国经济基本面可能有衰退风险。当前美联储既有的降息空间低于可以托底经济的降息幅度,悲观假设下如果未来经济出现衰退压力,则意味着量化宽松政策可能卷土重来,但贫富差距和民粹主义可能进一步被激化,最终宽松“无解”。如此,黄金作为唯一的超主权信用货币,未来数年对冲美元主导的货币体系的不稳定风险,黄金的配置需求仍将凸显。

  除此之外,国信证券的报告中还提到,对于中国投资者而言,黄金的另一层属性在于是可以对冲汇率风险的金融工具。对于以人民币价格的黄金资产而言,黄金价格的变化可以由两部分构成,一个是美元计价的黄金价格变化,另一个是人民币兑美元的汇率。在目前国内外汇产品非常稀缺,资本项目下又存在管制的情况下,黄金成为了对冲汇率风险的一个非常好的金融工具。在人民币兑美元有所贬值的情况下,人民币计价的黄金价格会比美元计价的黄金价格表现更好。

  提防黄金长久“保值升值”的迷思

  尽管认可当前基于避险属性的黄金投资价值,但国信证券的报告依然希望提醒投资者提防长久“保值升值”的迷思,从更长的时间维度来看,持有黄金不产生任何价值,其根本原因在于黄金不具备价值投资的属性。

  价值投资的核心理念在于持有资产本身价值的增值。固定收益资产的价值增长是一个确定性的变量,斜率就是利率。权益资产的背后是上市公司,上市公司的盈利能力是权益资产价值持续上升的基础,权益资产价值增长的斜率大体上就是公司的净资产收益率(ROE)。因此价值投资的魅力就在于,即使不考虑资产价格的波动变化,持有的资产价值可以不断增长是长期资产价格上涨的基石。但黄金本身不创造价值。正因如此,历史上也确实出现过投资黄金但长期被套住的情况。

  基于这个角度,你也就不难理解为什么同为投资大师,巴菲特和达里奥在几轮经济周期之后却对黄金投资形成了截然不同的观点。前者将黄金视为博傻游戏,而后者则认为黄金是对冲风险的工具,每个人都应该配置黄金。

  其实,两位大师说得都对,之所以会出不一样的结论,源于他们对投资本身迥异的理解。相应的,回到本文的标题“由央妈们买出来的黄金牛市,作为普通投资者值不值得跟”,我们也必须意识到,央行配置黄金自有投资盈利之外的目的。

  最后再引用浙商证券今年1月发布的报告中提到的一个数据回溯:一般认为,金价与美债收益率、美元指数存在很强的负相关关系。那么,通过美债和美元来判断金价走势的胜算真的高吗?1975年至今,总共176个季度里,黄金与美债收益率同向变动的次数为88次,占比正好是50%,而黄金与美元同向变动的次数为60次,占比34%。这与投资者的直觉相去甚远,也说明在季度层面上依据美债或美元来判断金价走势是很危险的行为。

  从这个角度来说,对于大多数人来说,判断金价的走势无异于盲人摸象。